周小川警告物价飞涨过快15股或成最大受益者
周小川警告物价飞涨过快 15股或成最大受益者
周小川警告物价飞涨过快 15股或成最大受益者 更新时间：2010-11-18 8:37:58 周小川：价格上行压力需要引起关注 中国人民银行行长周小川11月16日表示，价格上升需引起关注。 他是在16日举行的中国全球债务资本市场研讨会上做此表述的。统计局公布的10月份宏观数据显示，10月我国CPI达4.4%，创25个月来新高。通胀成为宏观调控领域备受关注的问题。 周小川还指出，当前全球经济环境仍较复杂，新兴经济体面临资本流入压力。 他并重申，要保持信贷的适度增长，保持政策的稳定性灵活性。 以下是周小川演讲实录： 周小川：女士们，先生们，各位来宾早晨好，我非常高兴今天有机会参加这次中国全球债务资本市场研讨会，债务资本市场问题确实是个非常重要的问题，都是大家关心的，在这个时间选择这个题目我认为是非常重要的。我也在此要感谢众多的参与者，特别中国工商银行，中国农业银行，中信证券，CRMB，CITI对我们这个会议的关心和支持。 这个题目我看着有点大，它说是全球的DCM，我说我呢，主要讲讲中国经济和中国DCM我们的现状和将来面临的挑战。因为我看到确实有很多中外朋友，可能有些外国的参会者对中国的当前的经济情况和债务资本市场的发展会有一些兴趣，但是也许另外一些听众觉得这些东西其实根本不用说，他们都知道很清楚，所以我觉得我还是按照准备好的顺序来讲。 首先我讲一下中国经济形势总体向好。从2010年第三季度宏观经济数据来看，中国经济正朝着经济的方向发展，农业生产稳定发展，工业生产保持较快增长，就业形势好于预期，前三个季度实现国内生产总值是26.9万亿元，同比增长9.6%，增速提高2.5个百分点，总起来看经济运行态势总体还是平稳。但是我们看到当前环境还是复杂，发达经济体复苏有所放缓，货币条件持续宽松，部分新兴经济体增长较快，但面临一定的资本流入的压力，国内需求回升的基础还平衡，民间投资还需要强化，持续扩大居民消费，改善收入分配，促进经济结构优化的任务还很艰巨。价格上行的压力也需要引起各方面的关注，针对上述形势，我们将继续做好宏观调控，着力提高政策的针对性，有效性，加大金融支持方式转变和经济结构态度的力度，稳步推进利率市场化改革，进一步推动金融市场健康发展。 第二，中国债券市场取得长足的发展。近年来，国务院出台了一系列政策措施大力推动债券市场发展，04年国务院发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见。明确提出了要积极稳妥地发展债券市场，鼓励符合条件的企业通过发行债券筹集资金，历次全国金融文件和金融工作会议都强调了发展债券市场。根据国务院的统一部署，05年以来，人民银行会同有关部门和业界按照市场化的方向在推动公司债券发展方面，采取了一系列措施，减少行政审批，完善债券发行市场化的机制，依托面向机构者的场外市场，建立健全市场化的约束机制，逐步完善信息披露机制，完善投资者合法权益保护机制，加强投资者教育，成立NASMI中国银行间交易市场协会，对场外市场实行自律管理，大力加强托管结算交易清算等基础设施建设，稳步推向前进市场的对外开放。在业界和市场参与者的推动下，中国债券市场自05年以来开始有了较快发展，经过5的年发展，中国债券资本市场从小到大，取得了长足的进步。一市场体系日益形成，已经形成了以银行间场外交易市场为主，场内为辅的市场交易体系。第二，中小企业结合票据，地方政府债等创新产品不断涌现。第三，市场规模不断扩大。2010年托管量达到20.5万亿元。四，市场主体不断丰富，市场发行主题从政府，大型国有企业拓展到外资企业，已经涵盖各类机构。五，基础制度不断完善，法律法规和有关市场规章制度作为补充，为维护市场秩序，保护各方权益提供了尤里的支持。六，市场运行机制不断健全，债券发行管理不断优化。市场化定价机制已经逐步提高，信用债券的市场化定价模式已初步建立，并在逐步完善中，市场约束和激励机制的作用，信息披露制度的不断完善，对相关利益主体的约束力，推出了信用风险管理工具，提供了市场化的手段。 第三，市场自律组织开始发挥积极作用。根据政府管理市场方式转变的要求和市场发展的需要，07年9成立了NASMI，组织市场成员发挥积极性和创造性，在加快中国债务资本市场发展方面，起到了积极的作用，协会从市场自律管理实际出发，按照市场化，专业化原则，建立了非金融企业债务融资工具，注册管理制度。注册制的实现和发展大大提高了中国非金融企业直接债务融资的效率，市场规模逐步扩大，协会充分调动市场成员的积极性，主动性和创造性，初步实现了由监管主导型创新向市场主导型创新的转变。在中期票据推出并快速发展的基础上，组织市场成员研究推出了中小企业结合票据，研究退出信用风险缓势和约，推动设立专业信用增进机构和信用评级机构，协会通过积极开展各项自律管理和服务，开始发挥有效的和重要的作用。 第四，中国债券市场发展仍有许多差距需要填补。近几年，中国债券市场的发展是卓有成效的，但与发达市场相比，债券市场在资源配置中的基础性作用的发挥还远远不够，主要表现为避险工具不足，市场基层组织不完善，金融衍生品市场仍然滞后，市场价格不能真实反应市场供求关系，收益率体现有待于进一步体现，同质化现象比较突出，制约市场发展的法律政策问题有待解决，会计税收等配套制度根据产品需要进行调整，总之与成熟金融市场相比，发展不足仍是中国债券市场面临的最大问题。 第五，总结经验，继续发展中国的债券资本市场。必须建立与我们国家经济发展相适应，与市场需求相吻合，具有国际竞争力的债务资本市场。首先继续坚持市场化改革方面，着力减少不必要的行政管制，当前制约我国债务资本市场快速发展的首要问题仍然是行政的作用过度，不仅发行债权受到行政管制，而且金融机构投资债券也受到各种各样的限制措施。世界各国债务资本市场的发展经验表明，只有处理好有效监管和监管的关系才能促进债务市场发展。信用类债券的危险是客观存在的，应通过市场化的方式进行识别和承担，机构投资者有专业化团队，具备风险识别的能力，因此，复杂金融产品不易面向个人投资者，其他市场中发生过的教训要认真研究和吸取，这样的产品由于信用风险，产品结构各不相同，难易标准化，因此决定了债券交易适合机构投资者的场外达成。第三继续坚持夯实市场基础设施，金融危机以后各国都对危机成因进行了反思，美国还通过了新的金融监管法案，中国场外债务资本市场自建立以来，就开始有了一个统一的中央托管体系，集中的交易平台，这些基础设施保障了中国场外债务资本市场运行的透明，风险可控，但仍需要理顺市场托管机构的管制体制。第四，让市场自律发挥更大的作用，国际市场的经验表明，市场自律是行政监管有利补充，强化自律管理有助于完善市场体制。体现在三个方面，一，自律组织更贴近市场需求，可以避免政府部门推动创新不可持续，扭曲的缺点。第二，自律组织可以促进政府监管部门和市场参与者的有效沟通。三，与市场参与者密切，可以更早的发现风险。 第六，继续坚持对外开放。近年来，我们允许国际开发机构境内发行人民币债券，允许内地企业和金融机构赴香港发行人民币债券等等，实践证明，债务资本市场对外开放在加快市场成熟化和市场建设方面都具有积极意义，也有更大的空间。 女士们，先生们，中国债务市场发展成就斐然，前景广阔，任重道远，我愿意与与会的各位同事，与有关部门继续推动金融改革，积极支持鼓励市场自律组织和市场成员开拓创新，努力吸取有益的经验，集思广益，推进债务资本市场的持续健康发展，最后我预祝研讨会取得圆满成功。
张裕A：行业领跑者推荐 业绩增长29%。2010年1-6月份，公司营业收入为248189万元，同比增长26.02%；实现营业利润774,79，同比增长30%；实现归属于公司股东的净利润为58567万元，同比增长28.65%。实现EPS1.10元，同比增长29%。 收入、利润增长主要源自高档产品销售稳步增长。2010年上半年，公司营业收入实习26%的增长、净利润实现28%的增长。原因有：一、中高档葡萄酒增长尤为显著，张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳葡萄酒销售收入分别较上年同期增长200%和30%，导致公司综合毛利率同比提高1.81个百分点至71.88%；二、报告期内，公司加强管理，管理费用率仅为4.44%，较上年同期下降1个百分点。 中高端市场为公司未来战略重点。对于葡萄酒行业来说，随着健康饮酒消费理念的不断深入，葡萄酒未来市场空间巨大。然而，由于葡萄酒过去的产品局限于中低端，盈利能力较差，企业主要通过低端产品实现区域布局，增强品牌的宣传度和覆盖度。然而，随着消费升级格局的不断深入，中高端葡萄酒的需求随着增加。由于中高端葡萄酒对葡萄种植区域、葡萄的品质、葡萄酒的酿造工艺都有严格的要求，这就给为具有资源和技术优势的企业提供了机会。同时，葡萄酒的品牌打造和宣传、营销网络的建设等都需要大量的资金做后盾。因此，我们认为，葡萄酒中高端市场的竞争激烈程度远低于低端产品。而高端产品的盈利能力远高于低端产品。因此，对于葡萄酒企业来说，谁主导中高端市场，谁就是最后的赢家。对于张裕A来说，公司在种植基地储备、酿造工艺、品牌打造和培养以及营销渠道开拓和掌控等方面都具有优势，因此，我们比较看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：预计2010-2011年EPS分别为2.74元和3.29元对应当期股价的估值水平分别为34x、28x。鉴于公司未来的成长性，我们认为2011年公司合理估值区间为30-35倍，对应目标价区间为99元-115元，取中间价107元为未来12个月目标价。因此，给予公司推荐投资评级。
古井贡酒：未来三年业绩有望大踏步发展买入 公司毛利率猛涨，源自高端酒增速迅猛。报告期内，公司综合毛利率达到了71.88%，同比增加20.45个百分点，其中，白酒毛利率达到76.08%，同比提高了18.99个百分点，加之白酒收入比重的提高，致使公司综合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原浆系列的带动下，收入同比增长了40.32%，白酒收入占比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分别达到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入占比已经超过了白酒收入的50%。我们判断，高端酒仍将是公司最为主要的收入和利润来源。 营销得力，效果显著。我们认为公司的营销力度不断加强，为提升品牌可见度和形象，公司已经调整了电视广告投放方向和加大了力度，在央视一套、二套、七套和凤凰卫视加大投放，与本省安徽电视台结成战略合作伙伴，全覆盖好的时间段，同时参与电视台举办的各种大型活动。公司今年广告费投入将达到1.7亿元，同比增长30%以上。据我们在安徽市场的实地调研看，公司年份原浆酒的平板广告在安徽主要销售区域的覆盖范围越来越密集。公司为了突出高效运营与深度营销，2010年重点推行路路通、店店通和人人通的三通工程，把三通工程从安徽推向全国，由点及面，扩大口碑效应，其实质就是建立更为扁平化的营销网络。报告期内，公司预收账款较年初提高1.42倍，经销商积极性高，我们认为，只要公司坚持目前的销售策略，效果将会更加显著。 销售费用大幅提高，期间费用率会随着收入提高而逐步下降。报告期内，公司的销售费用大幅增长了近六成，主要是由于推广力度的加大，公司三项期间费用率达到40.62%，同比大幅增加了11.32个百分点。根据其他成功白酒企业发展经历，我们认为期间费用率会逐步下降至合理区域，这也将成为未来利润增速大幅快于收入增速的重要原因。 盈利预测和评级。维持盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为1.11、1.78和2.36元，考虑到目前白酒公司整体估值水平已经达到11年EPS30倍左右，二线成长白酒公司估值更高，我们预计公司三年业绩复合高速增长58%，给予公司11年EPS40倍的PE，目标价提高到71元，维持公司买入评级。
酒鬼酒：基本面继续向好强烈推荐 核心观点： 既7月份新产品上市发布会及湖南本地经销商大会之后，酒鬼酒苏鲁豫皖经销商大会近期在济南成功举行。本次经销商大会是酒鬼酒近年来首次在省外进行营销推广，从到会的300多家经销商的反馈情况看，酒鬼酒较高的价差空间对经销商有较强吸引力。 在原有产品系列的基础上，为避免省内市场与省外市场的串货行为，公司此次推出了蓝坛和棕坛两款新的封坛酒鬼酒，这两款酒将在省外市场主推，加上之前的3款封坛系列酒，目前封坛系列酒已经有5款产品：棕坛预计零售价格250-300元，黄坛预计零售价300元左右，蓝坛预计零售价格300-400元，红坛预计零售价400-500元，紫坛预计零售价600-800元。 公司新团队首次省外推广之所以选在山东，主要是考虑山东市场消费基础较好，酒鬼90年代末在山东的销售额曾经接近1亿元，曾是酒鬼最大的省外市场，目前酒鬼品牌在山东仍有较好的口碑基础；另一方面山东地方酒品牌实力相对弱小，有利于公司更好的控制竞争局面。目前山东的白酒市场容量约120亿元，公司预计2010年在山东市场的销售规模有望达到5000万元以上。 从我们了解的情况看，启动山东市场只是公司省外营销的第一步，预计国庆后公司会有更大规模的启动省外销售的推广活动，河南、北京等重点市场国庆后预计会陆续启动。我们估计今年的收入结构省内、省外规模大体相当，未来广东、山东、河南、北京等市场将重点开拓。为配合营销推广活动，公司在省内外的广告投放已经开始，目前已在湖南卫视、航空杂志等媒体投放广告，央视广告也已在筹划中。 公司新团队组建时间已接近半年，磨合期已经顺利度过，目前各项工作正在全面推进。我们认为今年4季度和明年上半年将是酒鬼的营销关键期，公司未来几年的销售基础将在这段时间内奠定。如果营销推广顺利的话，预计公司收入规模将从08年的3亿左右，快速增长到09、10、11年的5-6亿、8-10亿、12-15亿元的水平。 基于上述收入规模预测，预计公司09、10、11年EPS可分别达到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐点正在逐步确立。维持短期-强烈推荐，长期-A的投资评级不变。
贵州茅台：净利润增长率触底回升 净利润增长率触底回升。2010 年上半年公司实现收入 65.87 亿，净利润 31 亿，分别同比增长 18.8％和11.1％，实现 EPS 为 3.28元。公司净利润增长率自2009 年二季度以来，一直呈现下滑的趋势，2010 年一季度达到最低，但二季度出现反弹，净利润同比增长 17％。净利润增长率提高主要在于主营业务税金及附加费用率明显下降以及公司对淡、旺季的利润平滑。 公司产品价格仍有较大的提升空间。7 月份以来，高端白酒淡季提价风潮再次席卷全国。茅台批发零售价持续上升、产品供不应求，为茅台酒出厂价的提价预留了较大空间，预计公司年底出厂价上调100 元，即达到600 元将不难实现。从长期来看，尽管支持白酒行业全面涨价的基础并不牢固，但支持涨价的因素依然存在。 品牌企业如能更好地理解消费者、更好地市场运作，及可获得更大的市场份额。 白酒产量将在2011 年后持续放量。根据公司十一五万吨建设规划，即2006 年－2010 年，公司每年投资建设2000 吨酒的生产能力，即茅台酒一期-五期工程。从2007 年-2011 年每年新增 2000 吨产能，预计第一批新增产能在2011 年开始销售。考虑提价、陈年酒结构提升等因素，预计2011－2013 年茅台的销售收入年均增长率可达到25％。 盈利预测及投资评级。预计贵州茅台2010 年和2011 年的每股收益为5.94 元和7.11 元，对应的市盈率为25.5 倍和21.3 倍，低于同行业可比公司的平均估值水平。公司近两年的PE 介于19.08 倍和38.16 倍之间，目前估值处于中等水平，给予公司买入的投资评级。
西单商场：注入新燕莎显著增厚业绩推荐 西单商场11月8日公告:以9.92元向首旅集团定向增发24868.95万股用于收购首旅集团拥有的新燕莎控股100%的股权。 整合后公司将实现市场定位的优势互补和盈利能力的极大增强。目前西单商场的业态主要为大众时尚百货和专营专卖,而新燕莎控股涉及业态包括:都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心。本次重组完成后上市公司将形成多品牌、多业态的立体化商业运营态势,上市公司的市场地位和竞争能力将显著提高。 从盈利能力上看,新燕莎控股具有更为优良的盈利能力,2009年增速放缓,从上半年情况看2010年增速加快。 而从成长性上看,预案中披露的备考盈利预测显示公司对燕莎商城公司的预测较为保守,而我们预计,公司未来收入增长将好于公司预期,近三年新开店包括贵友大厦公司通州店和燕莎商城公司奥特莱斯C座,我们认为,通州店、金源新燕莎mall和奥特莱斯应是未来增长的主要来源。此外,考虑到注入完成后公司经营管理的协同效应,盈利能力也有望进一步改善。 我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.36和0.45元,考虑到本次资产注入将显著增厚公司业绩,给予公司推荐评级。
友好集团：百货主业增长强劲竞争优势明显 今日友好集团公布三季报:前三季度实现营业收入19.8亿元,同比增长46.8%,实现利润总额0.66亿元,同比增长166.9%,实现净利润0.57亿元,同比增长172.6%;第三季度实现营业收入6.4亿元,同比增长68.7%,实现利润总额0.15亿元,同比增长3.75倍,实现净利润0.12亿元,同比增长15.7倍。EPS0.18元,每股净资产3.26元,每股经营性现金流0.98元。 业绩述评:1、新老门店共同作用下,收入高速增长。1-3季度各季的收入增速分别为28%、50%和68%,天山百货和友好商场等老门店保持30%的收入增速,独山子和库尔勒等次新店收入增速为60%,2008年底开业的友好美美收入增速更是达到130%,新老门店共同发力。3季度收入增长68%的另一个原因是去年受7.5事件影响,基数较低。2、毛利率提升2.11个百分点,恢复性增长。友好美美定位于精品百货,2009年的销售集中在国际一线品牌,扣点率低,今年高毛利产品销售增长迅速,拉动公司整体毛利率水平。3、高增长伴以高激励,管理费用有所增加。公司以收入增长为考核指标,按季计提奖励基金,由于各家门店都有很好表现,累计管理费用增加6500万,但管理费用率基本持平。 前景展望:1、公司新老门店搭配合理,百货增长后劲十足。公司店龄3年以内的门店3家,店龄在1-3年的门店3家,老门店保持30%以上收入增长,次新门店增长率更高。异地扩张方面,除了已经进入的独山子、库尔勒,公司还计划在伊犁开店,其他地方的选点也在进行中。2、产品线丰富,在集团业务上具有明显优势。公司涵盖高中低端百货,同时又有超市和加油站业务,发行的友好卡非常受欢迎,3季度预收账款7.3亿,创出新高,比2季度增加2.6亿,比2009年3季度增加3.4亿,随着冬季的到来,大部分预收账款都可转化为收入。3、地产业务为未来业绩增长提供支持。公司以极低成本拿到原第一运输公司的750亩地,并与广汇集团合作开发,预计该项目可从明年开始结算,持续为公司贡献利润。4、热电业务不确定性增加。以往年度热电业务每年可为公司贡献800万的利润,今年政府加大节能环保政策执行力度,如果被关闭,预计热电业务2010年亏损700万,2011年以后每年亏损1500万,对公司业绩产生重大影响。 下调投资评级至中性。不考虑地产业务,预计未来三年公司净利润复合增长率40%,每股收益分别为0.31元,0.42元和0.52元,动态PE为49.0X、36.3X和29.5X。虽然看好公司所处区域,以及公司在新疆的竞争优势,但我们认为目前股价已充分反应公司2010年、2011年业绩,短期内公司难以有超预期的催化因素,下调投资评级至中性。
顺鑫农业：中期业绩符合预期推荐 上半年,公司实现营业收入34.17亿元,同比增长18.48%;净利润1.58亿元,同比增长103.11%;每股收益0.36元,基本符合预期。分季度来看,由于毛利率较高等,1季度贡献57.68%的营业收入和63.71%的净利润。 业绩大幅增长的主要原因在于:一是白酒和房地产的销售收入大幅增长,以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高;二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。 白酒:牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空间。 房地产:佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售,预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入,但结算要用2-3年的时间,预计房地产销售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司单方面增资,持有佳宇地产股权比例达到96%,在房地产业务上可获取更多收入和利润。 猪肉和种猪:猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨,估计与1季度口蹄疫多发,仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素,猪粮比连续24周低于6,其中10周低于5,能繁母猪存栏量持续下降,与上一轮周期起步时的情况较为相似,我们认为猪价可能会反复,但总体上涨趋势确立。 果蔬汁:公司与控股股东进行资产置换,换出牵手股份全部股权,换进四宗国有土地使用权。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损,此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。 租赁:花博会项目改造工作已结束,该项目和国际商务中心今年应该投入经营。 预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元,同比增长104.01%和52.61%,对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3%,难有吸引力,因此释放业绩动力较强,维持公司推荐投资评级。
国投中鲁：静待浓缩苹果汁涨价 2010年上半年营收下降30%，净利润下降313%公司2010年上半年实现营业收入3.50亿元，同比下降30%；实现利润总额-2789万元，同比下降410%；实现归属于母公司所有者净利润-2374万元，同比下降313%，EPS-0.118元。 出口量下滑、毛利率下降是业绩下降的主要原因根据海关统计，2010上半年国内浓缩苹果汁出口量37万吨，较去年同期下降19.6%；尽管出口价格达到860美元/吨，较09年上半年上涨约45美元/吨，不过2010年上半年主要销售09/10榨季库存，而09年上半年销售08/09榨季库存，由于09/10榨季苹果减产造成原料果收购价大幅提升，而果汁出口提价力度不及成本上升，因此毛利率下降。根据我们测算，国投中鲁上半年销售浓缩苹果汁约6.5万吨，以消化09/10榨季库存为主；毛利率13.65%，较去年同期下降3.22个百分点。公司业绩下降与全行业的不景气相关。 10/11榨季原料果如预期涨价，静待浓缩果汁价格回升8月份新榨季开始，因苹果减产，国投中鲁、海升果汁等龙头企业原料果收购价达到650元/吨，较上榨季上涨约100元/吨。7月份国内浓缩苹果汁出口报价达到940美元/吨，较6月份大涨70美元/吨，我们认为由于成本提升，未来国内苹果汁加工厂商很有可能大幅提高对外报价。9月中旬中国果汁大会在西安召开，新榨季对外报价将基本确定，我们预计浓缩苹果汁有望回升至1000-1100美元之间。我们此前的敏感性分析认为，浓缩苹果汁上涨100美元，原料果上涨100元的情况下，国投中鲁EPS将增厚0.07元。因此我们假设新榨季出口价1050美元/吨，原料成本650元/吨，公司下半年EPS有望达到0.10元，全年业绩略亏。 维持中性评级预计10-12年EPS分别为-0.02元、0.22元和0.37元，对应PE为-573X、55X和32X，在中性假设条件下，公司相对估值偏高，维持中性评级。不过，苹果汁价格涨幅超出预期，将带来公司业绩大幅提升，提醒关注苹果汁价格。
上海九百：主业全面下滑缺乏业绩支持 2009年1-12月,公司实现营业收入1.77亿元,同比下降31.45%,营业利润3493万元,同比下降634.94%,实现归属母公司净利润1273万元,同比增长312.38%,实现每股收益0.0317元。其中,第4季度公司实现营业收入5219万元,同比下降2.97%,营业利润88万元,同比下降63.08%,实现归属母公司净利润83万元,同比下降56.01%,实现每股收益0元。2009年公司不分配不转增。 2010年1-3月,公司实现营业收入4936万元,同比下降6.46%,营业利润273万元,同比增长117.90%,实现归属母公司净利润261万元,同比增长155.12%,实现每股收益0.01元。 主业持续全面下滑导致营业收入大幅减少。公司的主营业务分商业零售、洗染洗衣、旅游餐饮三大块,近年来三大业务持续下滑造成公司经营日趋紧张,2009年公司营业收入同比下降31.45%,2010年1季度同比下降6.46%,从公司单季收入增速来看,下滑趋势明显,但已逐渐收窄。 综合毛利率:2009上升、2010Q1下降。2009年由于洗染业务、商业的毛利率同比分别增加5.61、3.30个百分点,因此公司综合毛利率同比上升了5.43个百分点。2010年1季度综合毛利率同比下降2.13个百分点。 期间费用率高企的原因是收入大幅下滑。2009年、2010年1季度公司的期间费用率分别为65.67%、58.24%,同比分别上升21.15、2.71个百分点,主要原因是营业收入大幅下滑。 从费用金额看,2009年公司期间费用仅同比增长1.11%,2010年1季度同比下降1.90%。 投资收益唱主角,改变亏损实质。2009年公司实现投资收益1亿元,同比增长112.90%,主要原因是2009年公司通过转让东方证券780万股股权获得4677万元一次性投资收益,久光百货贡献4234万元,同比增长近800万元,达到6304万元,同比增长了37.25%。剔除投资收益影响,公司营业利润为-6560万元,同比下滑22.05%。2010年1季度公司实现投资收益1744万元,同比增长34.74%,主要来自久光等参股公司贡献,剔除此影响,营业利润-1471万元,同比下滑25.82%。收购盈利能力强的资产或是公司脱困的有效途径。 盈利预测与投资评级。仅从现有业务情况看,预计公司2010-2012年EPS为-0.01元、0.00元、0.02元,目前股价已缺乏业绩支持,维持中性评级。
泸州老窖：调整、巩固，等待再次腾飞 投资要点： 行业变化：白酒销量加速增长，销量即将突破历史最高水平，其中中低价位酒增长最快；白酒价格持续攀升，尤其高档白酒；地方白酒企业异军突起，竞争更激烈，行业向名酒企业、规模上企业集中。 泸州老窖远景目标：2013年白酒收入130亿元，则2013年白酒Eps应该能达到2.8元左右。但是在前几年的快速增长后，未来的收入需要加速增长才行，公司正进入调整、巩固期，期待公司能再次腾飞。 中高档产品销量增长乏力，销售需改善。公司销量恢复期和1573销售爆发期已过，增长的新动力缺乏。为此公司提出两大任务：调整1573终端价格，推出中国品味；加大招商力度，推动销量上升。 产品策略：高、大、强，双品牌下丰富产品线。做高国窖1573，提价90元，2011年控量20%，做大更高档产品中国品味。放量泸州老窖特曲，预计2010-2012年维持价格不变，推出特曲年份酒，通过结构调整提高产品均价，做大中低档产品规模。 加大销售的调整：加大人才培育，竞聘上岗；调整销售区域划分；推广柒泉模式，已经设立六个柒泉公司。 放弃华西证券增发，专注主业。股权激励虽然会影响短期利润，但是更紧密的捆绑了公司与管理层。 等待公司再次出现盈利大幅增长，目前估值不高，增持。预期公司10、11年Eps分别为1.42，1.72元，其中华西证券投资EPS0.2元，白酒EPS分别为1.22、1.52元，估值不高。在马上进入消费旺季，白酒提价预期强烈的情况下，短期公司应该能有较好表现。增持。 伊力特：区域白酒龙头充分获益新疆经济成长 近期，我们调研了号称塞外茅台的新疆伊力特股份有限公司，以下是调研简报：新疆过去3年GDP复合增长17.3%，相关机构预计未来几年保持25%以上的速度，我们观察到伊力特过去三年白酒复合增长12.5%，预计未来几年保持在15%以上的增长较为容易。公司过去几年提价幅度平均15%左右，如果公司品牌和渠道管理得当，未来价值提升应属回归正常，保守估计每年提价10%较为正常，预计公司未来三年收入增长至少在25%以上。我们估计公司吨酒价格的持续提升应带动公司业绩快速增长。综合而言，预计公司2010-2012年可实现白酒EPS分别为0.31元，0.43元和0.58元，分别同比增长24%，39%和37%。当前股价为17.7元，对应2010-2011年动态PE分别为57.6倍和41.6倍。考虑到公司未来改善前景非常大，以及公司焦炭业务伴随通胀可能会出现业绩爆发性增长的契机，我们给予增持评级。
通葡股份：并购重组风云再起 投资亮点： 1、行业快速增长：随着我国人民生活水平的提高，特别是中产阶层的发展壮大，葡萄酒的消费量呈现快速增长趋势，在酒类消费中的比例不断提高。中国葡萄酒市场每年以10%-15%的消费速度增长，已经跻身全球十大葡萄酒消费国。到2011年，中国的葡萄酒消费量有望增长到8.28亿升，即中国葡萄酒消费者每年饮用超过11亿瓶葡萄酒。 2、规模优势：公司拥有近5000亩的葡萄栽培试验园和世界一流、中国最大的地下贮酒库，公司地下酒窖有橡木酒桶772个，可贮藏葡萄原酒6000多吨；葡萄原酒总加工贮藏能力5万余吨，年生产能力3万吨，在同类企业中具有较强的规模优势。07年9月，通葡股份计划斥资约5000万元人民币，收购加拿大皇家冰酒酒庄75％的股份，取得将近2000亩的优质冰葡萄酒种植园和先进的酿酒技术。 3、冰酒后发优势：冰酒市场日渐火爆，目前国内符合国际标准的冰酒产品寥寥可数，类似长城、王朝、张裕等厂家因原料产地的限制暂时不会涉足此行业，因此处于二线的通化很可能借冰酒的流行向一线冲刺。07年8月公司计划出资5000万元收购位于世界著名冰酒产地加拿大Vitibev Farms Limited d.b.a. Kings Court Winery酒庄，收购后持有其75%的股权。 风险提示： 1、公司生产的产品包括果露酒、葡萄酒等，其中葡萄酒为公司的主要收入和利润来源，目前整体行业出现寡头竞争局面，少数大品牌占据市场主要份额，市场竞争日益加剧，市场投入费用增加。 2、原材料价格上涨趋势明显，公司所需的原材料酿酒葡萄、白糖等价格多年来持续上涨，而且原煤、水、电等辅助生产原料价格纷纷上涨，使得公司生产成本大幅增加，盈利水平下降。此外，行业同质化现象严重，竞争的进一步加剧，使得产品的价格空间狭小，提价难度较大，给公司的生产经营带来了一定的不利影响。 太极集团：资本运作提高安全边际 报告摘要： 公司业绩增长点主要在于：公司销售20年的老品种急支糖浆和独家专利产品藿香正气口服液提价，预期可增加毛利约8,500万元。09年预期曲美销售将恢复性增长，销售收入由1.8-1.9亿元恢复至07年约2.5亿元水平。随着贷款利率下调，公司预期可节省财务费用2,000万元。09年旗下西南药业做为西南地区最大的普药生产商、唯一的麻醉药生产商，在销售策略上较早地顺应医改的发展趋势，重点产品散列通、益保世灵、美菲康预期销售合计增长约9,000万元，普药增长1.1亿元。 历史担保问题已解决，资本运作预期提高安全边际。公司控股股东太极集团有限公司收购了公司对朝华集团和星美联合担保的债权3.98亿元，彻底解决了公司担保遗留问题。为了优化财务结构，公司拟发短期融资券，目前已报至人民银行审批。公司经营层拟订了双十计划，拟用3-5年的时间，处置公司土地、房产或股权等闲置资产，归还并降低银行贷款10亿元，以降低财务费用。为减少关联交易及资源浪费，旗下桐君阁、西南药业壳资源有出售可能。我们整体认为公司凭借一直以来的品牌优势，加之灵活的销售策略、趋于改善的债务结构，业绩走出谷底向好的可能性极大。
广州药业：经营反转明确业绩稳定高增长 研究结论： 三季度业绩稳定增长。2010年7-9月份实现销售收入10.89亿元,同比增长16.35%,主营业务利润3.04亿元,同比增长20.05%,营业利润0.60亿元,同比增长48.93%,净利润0.59亿元,同比增长60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降,主要在于毛利率水平下降明显。 毛利率水平环比二季度大幅下降。2010年1-9月份综合毛利率为26.79%,同比上升0.57个百分点,其中7-9月份毛利率为26.46%,同比下降0.69个百分点,环比二季度下降4.63个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季,占比下降而商业业务相应上升,从而拉低毛利率水平。 应收帐款增幅较大,但仍在安全范围内。2010年1-9月份应收帐款为5.14亿元,同比增长45.82%,增幅较大,但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007年仍处于低位。公司从2008年起转变经营理念,实行现款现货的销售策略,同时积极清库存,目前来看,这一措施已经得到较好的实施。 亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响,王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间,今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落,王老吉下半年有望走出低谷,而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。 投资建议。我们维持原有判断,预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长66%,每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%,每股收益0.55元、0.65元,维持该股增持的投资评级。